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华融证券,有色行业:短期钴价震荡 下游需求渐强


    本周市场回顾
    本周中信有色指数下跌1.17%,跑输沪深300 指数0.92 个百分点。有色子板块中,贵金属下跌1.40%,工业金属下跌1.09%,稀有金属下跌1.18%。有色板块本周涨幅前五位的股票为:华锋股份、西藏珠峰、合盛硅业、吉翔股份、德展健康;本周跌幅前五位的股票为:*ST 华泽、鹏起科技、丽岛新材、西部黄金、云铝股份。
    本周有色行业动态
    工信部将全面修订铜铝等有色行业规范及准入条件
    自然资源部:2018 年第一批稀土矿开采总量控制指标73500 吨
    3 月中国从缅甸进口锡矿大幅下降
    智利Escondida 铜矿工会:早期劳资合同谈判进行很不顺利
    Cochilco 预测:智利2018 年铜产量将增长4.3%
    美国开出解除俄铝制裁条件,俄罗斯称不排除将俄铝国有化
    亚洲镍业:尽管政府计划限制矿区用地,但公司出口计划不会改变
    INSG:全球今年镍需求料增至234 万吨
    主要产品价格变化
    本周有色金属中工业金属价格普遍下跌,LME 铝价重挫9.41%,LME 铜、锌、镍、锡分别下跌2.05%、3.80%、4.53%和2.94%,LME 铅小幅调整,回调0.88%。贵金属方面,本周COMEX 黄金下跌1.01%、COMEX 白银下跌3.30%。小金属方面,金属锂、工业级和电池级碳酸锂均有下跌,分别下跌2.63%、3.45%和3.17%,氢氧化锂价格稳定;电解钴和硫酸钴分别小幅下调0.29%和1.50%,氧化锆下跌2.49%,钨价、锗价分别上涨0.92%和0.97%,其他品种小金属价格基本保持平稳。本周稀土市场方面,氧化钕、氧化镝和氧化铽分别下跌2.99%、0.86%和3.23%,其他稀土价格均保持稳定。
    投资策略
    本周锂钴下游数码市场仍处于淡季,大部分数码电子产业链上游厂商表示需求疲软,动力电池厂商也在纷纷为新型号电池产品推荐目录上新做筹备工作;加之期货方面国内电解钴市场投机情绪浓,进一步加重了现货交易的观望心态,导致钴锂价格小幅走弱。今年三元电池高镍需求将体现在622 型号上,锂盐需求将从碳酸锂转向氢氧化锂,单位电量电池钴用量并未减少,待下游需求复苏,价格将再次上扬。建议关注相关受益标的。
    风险提示
    1,宏观经济波动风险;2,美元指数波动风险;3,有色金属价格下跌风险。

安信证券,安信非银第39期周报:监管层力挺股市 风险改善博反弹


    本周非银板块综述
    本周上证综指下跌2.2%,深圳成指下跌2.3%,其中申万一级非银金融指数上涨1.52%,保险指数上涨2.49%,券商指数上涨0.62%,多元金融指数下跌1.15%。
    下周安信非银组合
    保险:中国平安/中国太保,关注:中国太平券商:中信证券/国泰君安/中信建投,关注:中金公司综合金融:中航资本/物产中大
    下周非银板块观点
    【投资故事】
    (1)降低股权质押风险,稳定金融市场;10月19日中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤表示,“允许银行理财子公司对资本市场进行投资,要求金融机构科学合理做好股权质押融资业务风险管理,鼓励地方政府管理的基金、私募股权基金帮助有发展前景的公司纾解股权质押困难”。险资有望以设立资管产品参与股权质押项目,并不受权益投资比例限制。这些举措将显著降低约4万亿股权质押风险,我们预计保险资金、地方政府基金以及私募股权基金等约1万亿资金有望增资A股,选择具备竞争力的上市公司质押股票,打破其“股票下跌-质押爆仓-继续下跌-继续爆仓”的流动性陷阱,稳定金融市场。
    (2)引导长期资金入市,改善投资者结构:10月19日银保监会主席郭树清表示将充分发挥保险资金长期稳健投资优势,加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度。我们认为受监管政策影响,上市险企有望加大股票与基金投资比例(18H平安:12%、新华:12%、国寿:10%、太保:8%)。整个行业来看,目前保险资金运用余额为15.7万亿,其中股票和基金占比为12.4%,距离30%限制具备一定提升空间。较考虑到目前A股估值水平处于历史低位,全市场市盈率部分中位数低至23倍左右,创历史新低位,行业龙头股估值具备吸引力,险企有望加大相应权益投资比例。我们认为险资、外资等新增资金入市,不仅将提振A股市场,还将有利于A股市场长期投资者生态建设。
    (3)完善健全制度,拓宽企业融资渠道;10月19日证监会主席刘士余表示,“证监会将鼓励私募股权基金购买上市公司股票,参与上市公司并购重组。鼓励地方政府管理的各类基金帮助上市公司破解股票质押困境”,并提出六大资本市场改革开放新举措。并购重组,2018年初至今,总共通过审核75家,审核通过率约为84%。并购重组的数量和通过率都明显降低。我们认为随着新政策出台,监管部门积极鼓励对于优质项目的并购以及松绑民企融资限制,项目审核速度有所加快,吸引产业资本进入A股市场。此次并购监管的逐步放松,有利于行业龙头上市公司通过上下游产业链并购重组,提高公司竞争力,有助于解决当前中小企业资金困难,并利好于券商投行业务。
    (4)深化改革扩大开放,迎接新机遇;10月19日中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤表示:“在扩大开放方面,继续全方位扩大开放,按照习近平总书记博鳌讲话精神,加快银行、证券、保险等领域的开放。”从今年以来,我国金融明显加快对外开放力度,例如推出CDR、上海原油期货上市、放松对外金融机构持股比例等方面。我们认为对外开放对于我国金融机构既是挑战也是机遇;一方面,外资持股限制和经营范围的开放将强化金融机构市场化竞争日趋白热化,对资本金较少、负债端较弱的中小金融机构冲击相对较大,也促进龙头内资券商向海外优秀金融机构靠拢;另一方面,随着对外开放的加大,为金融行业带来行业创新红利,如CDR业务、海外债券发行、高端财富管理业务等方面,为龙头金融机构拓展业务来源、走出去创造了良好的前提。
    【保险观点】
    本周,保险板块指数上涨2.5%,新华保险(+0.2%)/中国平安(+3%)/中国太保(+2%)/中国人寿(+2%)。本周五,一行两会领导人集体发出积极信号,酝酿出台一系列救市举措,本周五保险板块大涨5%。我们仍然继续看好保险板块后续表现。(1)新增资金入市降风险,权益回暖利好投资端。本周五,一行两会纷纷出台一系列救市举措,A股市场有望迎来新增资金,包括如银行理财子公司资金/地方政府基金/私募资金/险资,加之日益壮大的北上资金,我们预计约有1万亿新增资金将入市,有望提振市场信心,而保险板块有望受到新增资金的青睐。上半年险企受上证综指下跌14%,权重金融与地产板块大幅下挫,导致上半年投资收益率不佳(平安4%/新华4.8%/国寿3.7%/太保4.5%)。而进入10月以来,大盘已累计下跌10%,利空下跌风险已经改善。我们认为受益于此次监管层集体发声稳定市场,4万亿股权质押风险有望得以缓解,加之新增资金入市,权益市场整体趋暖,股票投资收益得以改善,利好于险企下半年投资收益率的企稳回升。(2)监管鼓励险资入市,权益投资占比有望提升。本周五,银保监会主席郭树清表示将加大险资投资优质上市公司力度,允许险资设立专项产品参与化解股权质押风险,并不纳入权益投资比例。我们认为受监管政策影响,上市险企有望加大股票与基金投资比例(平安12%/新华12%/国寿10%/太保8%)。整个行业来看,目前保险资金运用余额为15.7万亿,其中股票和基金占比为12.4%,距离30%限制具备一定提升空间。较考虑到目前A股估值水平处于历史低位,全部A股市盈率中位数为23倍,创历史新低,部分行业龙头股估值具备吸引力,加大相应权益投资比例,利好于险企投资端改善。此外,险资参与化解股权质押风险,可能以保险资管直接设立产品直接投资,或者与券商合作发行类固收产品获取稳定收益,这一方面不仅有助于化解上市公司的流动性风险,另一方面丰富险资投资渠道,改善投资收益率。(3)保险负债端保持向好,四季度有望显著改善。1-9月上市险企保费收入持续改善(平安21%/太保14%/新华11%/国寿4%),保费同比增速基本与上月持平,主要受去年9月部分险企在134号实施之前“炒停”,推高9月保费基数所致。上市险企新单保费有所改善,平安新单同比增速下滑幅度趋窄至-2.83%,较上月增加0.5个pct.。三季度以来,健康险新单整体增速好于预期,推动产品边际利润率持续提升,加之四季度基数走低,预计新业务价值下半年增速有望明显改善,推动险企价值增长。(4)优化丰富产品线,聚焦健康险。三季度以来,各家上市险企通过丰富保障产品线,提佣和费用投入等方式推动主力健康险产品新单销售。其中,平安延续“产品+”战略,继爱满分与守护福系列产品,近期推出福满分,以更为灵活的产品策略扩大用户客群。太保则主打高性价比的金诺人生,新单销售好于预期,并升级乐享百万医疗,优化丰富产品组合拳。由于健康险新业务价值率较高,随着其新单占比的提升,将推动险企新业务价值率提升,推动死差益持续增长,并带动剩余边际释放。(5)新车销售持续疲软,非车险保费增速亮眼。2018年1-9月份,平安产险/太保产险累计保费分别同比增长15%/14%,基本与上月持平。车险方面,平安1-9月车险保费累计1305亿元,同比增长6.5%。行业方面,新车销量同比下降11.6%,降至239.41万辆。新车销量增速连续3个月同比走低,导致1-9月中国新车销量同比增速下滑至0.6%,创近三年来新低,预计下半年车险保费增速将相对疲软。非车险方面,平安1-9月非车险保费累计507亿元,同比增长44%,保证保险和责任保险将保持较高的增速与边际利润率,推动产险公司全年实现双位数增长。我们认为随着下半年车险市场自律扩大化以及报行合一政策效力深化实施,费用率的盲目竞争有望得以遏制,利好龙头财险公司集中度提升。(6)“相互保”火爆热销,寿险巨头值得警惕。支付宝近日推出的会员大病互助计划“相互保”,一时间引起了市场广泛的关注,仅用不到三天时间就达到330万最小团体目标。不同于一般的商业健康保险,“相互保”让满足条件的用户,(650分及以上/蚂蚁会员/身体健康)以0元加入,根据疾病发生率定价,让用户先行支付固定保费。无异议的案件所产生的保障金,加上10%的管理费,会在分摊日由所有成员均摊。从短期来看,依托着支付宝海量流量平台,相互保短时间吸引了广泛群体参与,以成立2年多的水滴互助为例,其会员数已达到4400万人。我们认为这对于目前传统险企重疾险可能会产生一定分流效应,因而对保险股可能产生短时间负面冲击。不过从长远来看,我们认为传统健康险在于产品种类,覆盖范围与理赔服务仍具备较大优势,“相互保”更多只能作为对现有的大病重疾保障提供了补充,长期发展还待进一步观察。
    【券商观点】
    本周上证综指下跌2.2%,而券商指数上涨0.62%,表现优于市场。涨幅领先的券商股包括:中信建投(+6.6%)、东方证券(+6.5%)和方正证券(+5.7%)。1.政策明显改善。本周监管部门联手出台举措稳定股市,主要措施包括:(1)鼓励政府及金融机构化解质押风险,措施包括:地方政府帮助上市公司;化解质押风险;要求银行业金融机构在质押品触及止损线时采取恰当方式稳妥处理;允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险,不纳入权益投资比例监管等。高质押比例个股的股价下跌风险得到控制。这有利于改善券商股权质押业务风险,减轻减值压力。(2)鼓励资金入市,措施包括支持银行理财资金、保险资金和境外资金入市、完善上市公司回购制度。这有利于提升市场交易量,从而带动股指回升,利好券商经纪、两融和股票自营类业务;(3)鼓励企业融资,措施包括:拓宽企业融资渠道、松绑并购重组融资用途限制等,有助于化解企业信用违约风险,改善券商债券类自营投资收益和公司债发行情况;(4)完善资管新规,措施包括:出台《银行理财新规》、《银行理财子公司》等,允许特殊产品在过渡期后可采取适当措施妥善处置。即有利于维护整个市场信用风险预期,也有利于缓解券商资管转型压力。2.股权质押风险有望改善。(1)我们认为股权质押风险是2018年券商面临的主要风险,风险点包括:股价下跌导致的处置损失、公司无法续期的违约风险和因监管部门处罚而产生股份冻结风险。我们认为质押风险有望得到长期显著改善,原因如下:①股价下跌风险有望得到救市政策出台的缓解。一方面市场交易量和股指有望企稳回升,股权质押减值压力得到明显缓解;②违约风险得到政策改善。证监会出台三大政策缓解企业违约风险,包括“鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权投资基金、券商资管产品分别或联合组织新的基金,帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境”、“帮助民营企业特别是民营控股上市公司解决发债难的问题。支持中小型民营企业发行高收益债券、私募债券和其他专项债务工具”以及“允许企业通过并购重组方式融资用于补充资金、偿还债务”。我们认为股权质押违约的风险可以通过政府救市、并购重组融资或获得专项基金支援等方式来化解。(2)利好券商减轻资产减值损失压力。根据中证登和Choice公告测算,假设指数下降至2450点,则约25%股权质押业务低于成本线、40%低于平仓线,假如成本线以下股权质押业务按10-20%计提减值损失,则预计消耗券商净资本4%-8%。若股指维持在2600以上,则低于平仓线的比例仅为17%。因此当股指下跌风险和违约风险均得到控制后,对于券商估值和业绩预期的修复起到明显利好作用。3.险资等增量资金入市,流动性有望提升。我们认为此前股市交易量持续萎缩的主要原因之一是市场增量资金不足,A股处于存量博弈状态。我们认为目前股市交易量已处于底部区间,未来存量资金活跃度有望提升且可以期待增量资金入市。一方面,监管部门采取救市措施且政府出台减税政策,有利于恢复投资者信心,激活市场交易;另一方面,可以期待的增量资金包括:(1)预计0.8-1.6万亿保险资金入市。中国银保监会主席郭树清周五表示:“要充分发挥保险资金长期稳健投资优势,加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度。允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险,不纳入权益投资比例监管。”2018年1-9月保险资金运用余额15.7万亿元,其中股票和证券投资基金近2万亿元,若假设其他类投资中有10%转为用于股票类投资且未来三年保险资金余额每年增长5%,则预计未来三年将有0.8-1.6万亿元资金进入股市。(2)银行理财资金入市规模预计2.9-5.8万亿元。根据最新发布的《银行理财新规》和《银行理财子公司新规》,银行理财可直接或间接参与股市投资。截至8月末非保本银行理财规模约22万亿元,假设其中10%-20%通过直接或间接手段进入股市且年增速为5%,预计未来三年内给A股带来增量资金2.9-5.8万亿元。(3)境外增量资金入市。目前A股估值仍具吸引力,MSCI扩容和A股入“富”有望带来境外增量资金,目前追踪富时罗素国际指数资金规模约为1.5万亿美元,预计带来增量资金150亿美元。(4)私募投资获得政策鼓励。证监会鼓励私募股权基金通过参与非公开发行、协议转让、大宗交易等方式,购买已上市公司股票,参与上市公司并购重组。4.券商估值触底,关注头部券商。券商股估值约1.1xPB,已处于历史底部,估值下降原因主要受自营、股权质押和直投三大风险影响。我们认为券商政策环境已出现明显边际改善迹象,但各业务经营环境仍存在较大压力。其中市场交易量和股指仍较清淡,但大幅下降空间不大。随着利好政策的逐步出台,股权质押风险和股指下跌风险有望得到改善,头部券商持续受益于业绩集中,估值具备吸引力。
    【综合金融观点】
    本周申万二级多元金融指数下跌1.2%,表现略好于上证综指但弱于保险股和券商股。涨幅领先的多元金融股包括:越秀金控(+4.7%)、传化智联(+4%)和泛海控股(+2.7%)等。1.信托风险有望改善。我们认为近期信托表现弱于大盘主要是受近期以来涉及信托产品“踩雷”时间不断,引发市场对于信托行业业绩的担忧。虽然信托发行市场三季度整体较上半年有所回暖,不过从中长期来看,信托行业去杠杆、去通道、去刚兑等根本原则不变,对于行业转型阵痛影响仍然较大,潜在股权质押风险、债券违约风险使得一些中小信托公司经营面临较大压力。随着利好政策的出台,这部分风险有望得到缓解,信托股存在估值修复机会。2.支付宝联手信美相互,有望获规模效应。(1)相互保对传统保险影响还有限。相互保险模式在国际上已是主流品种,根据ICMIF统计,截至2017年年末全球相互保险收入1.3万亿美元,占全球保险市场总份额的27.1%,覆盖9.2亿人。但在我国相互保险模式还处于探索阶段,目前相互保险只是健康险的有效补充,赔付能力有限(支付宝和信美相互推出的“相互保”最高保额仅30万且投保人年龄不能高于60岁);此外“相互保”仅收取管理费赔付金额的10%管理费,因此需要有足够的规模产能产生效益。(2)信美相互规模有望取得快速突破。我们认为信美相互通过支付宝的互联网渠道优势,可以有效提升的产品规模,主要原因有二,一是流量优势,相互保险依赖于规模效应而支付宝具有显著的流量优势,参考此前“蚂蚁森林”经验,此类具有一定“公益性”的活动容易吸引用户参与,从而保证;二是开展业务和推广的成本低,相互保属于门槛低且规则简单易懂的产品,在支付宝平台上容易推广且后期运营成本低。
    【本周重要数据】
    1.本周日均股基交易额为2906亿元,环比下降11%;上周(10.8-10.12)新增投资者25.3万人。2.截至10月18日(周四)融资融券余额7770亿元,环比下降2.89%。3.本周券商主承销IPO3单,规模74亿元;再融资3单,规模38亿元;债券179单,规模1303亿元。4.截至本周市场续存集合理财产品合计共3990个,资产净值19060亿元。其中广发证券以2034亿元资产净值居集合理财类行业规模第一。5.本周中债国债十年期到期收益率下降1.7个BP,截至10月19日周五,中债国债十年期到期收益率为3.57%。6.根据wind统计,2018年10月15日至2018年10月20日信托市场周平均发行规模为4798万元,平均预计收益率为6.57%。7.根据wind统计,截至2018年10月20日,信托市场存续规模达到35467亿元,较上周增长0.21%。
    本周重要公告
    【保险公告】
    (1)中国人寿(601628):本公司于2018年1月1日至2018年9月30日期间,累计原保险保费收入约为人民币4,685亿元。(2)西水股份(600291):截至2018年10月17日,北京新天地共持有本公司股份52,447,968股(均为无限售条件流通股股份),占本公司总股份的4.80%,其中已质押股份35,400,000股,占北京新天地持有本公司股份总数的67.50%,占本公司总股份的3.24%。(3)新华保险(601336):新华人寿保险股份有限公司于2018年1月1日至2018年9月30日期间累计原保险保费收入为人民币10,000,819万元。(4)中国太保(601601):中国太平洋人寿保险股份有限公司、中国太平洋财产保险股份有限公司于2018年1月1日至2018年9月30日期间累计原保险业务收入分别为人民币1,759.25亿元、人民币885.84亿元注。(5)西水股份(600291):本公司子公司天安财产保险股份有限公司于2018年1月1日至2018年9月30日期间累计原保险保费收入为人民币1,158,657.36万元。
    【券商公告】
    (1)国金证券(600109):涌金投资控股有限公司已将持有本公司无限售条件流通股7,900,000股质押给招商证券资产管理有限公司。截至2018年10月12日,涌金投资共持有本公司无限售条件流通股282,555,604股,占公司总股本的9.34%;已累计质押66,890,000股,占涌金投资持有本公司股份总数的23.67%,占公司总股本的2.21%。(2)东吴证券(601555):截至2018年10月16日,国发集团完成增持,累计持有本公司705,554,476股,占公司总股本的比例为23.52%;国发集团及其一致行动人苏州市营财投资集团有限公司、苏州信托有限公司合计持有公司823,253,030股,占公司总股本的比例为27.44%。(3)华西证券(002926)公司于2018年10月17日公开发行公司债券(第一期),发行规模10亿元,票面利率4%,期限4年。(4)华创阳安(600155):截至2018年10月18日,公司通过集中竞价方式累计回购公司股份数量为20,602,191股,占公司总股本1,739,556,648股的比例为1.18%。(5)国金证券(600109):涌金(集团)已将持有的本公司无限售条件流通股8,000,000股质押给华宝信托有限责任公司。截至2018年10月16日,涌金(集团)共持有本公司无限售条件流通股547,075,232股,占公司总股本的18.09%;已累计质押70,000,000股,占涌金(集团)持有本公司股份总数的12.79%,占公司总股本的2.31%。(6)第一创业(002797):截至2018年10月18日,华熙昕宇共持有本公司股份539,718,400股,占本公司总股本的15.41%,累计被质押524,718,400股,占其持有本公司股份总数的97.22%,占本公司总股本的14.98%。(7)财通证券(601108):公司将于2018年10月24日首次公开发行限售股2,047,692,646股。
    【综合金融公告】
    (1)中天金融(000540):依据与北京千禧世豪、北京中胜世纪的协议及双方协商的时间及交易进程支付了定金70亿元。本次重大资产给付定金作为债权的担保。债务人履行债务后,定金应当抵作价款或者收回。(2)鲁信创投(600783):公司全资子公司山东省高新技术创业投资有限公司对外转让所持有的山东东岳氟硅材料有限公司合计16.78%股权,转让底价为24,470.51万元。(3)华业资本(600240):由于公司股价近期持续下跌,国元证券于2018年10月15日已强制卖出华业发展(深圳)有限公司持有的公司无限售条件流通240,000股。截至2018年10月16日,公司控股股东华业发展持有本公司无限售条件流通股333,655,031股,占公司总股本23.43%。(4)迪马股份(600565):经公司2018年第四次临时股东大会审议通过《关于减少注册资本暨修改<公司章程>的议案》,总股本由2,413,807,284股变更2,403,569,784股;注册资本由2,413,807,284元减少至2,403,569,784元。公司终止2016年限制性股票激励计划,并对激励对象所持有的已获授未解锁限制性股票共计3,479.35万股进行回购注销。(5)泛海金控(000046):控股董事见副总裁宋宏谋于2018年10月11日买入公司股票165,400股,成交金额784,680元,违反了深圳证券交易所《主板上市公司规范运作指引》的规定。深圳证券交易所公司管理部对其发布监管函。(6)越秀金控(000987):控股股东广州越秀集团有限公司的一致行动人广州越秀企业集团有限公司以自有资金通过深圳证券交易所交易系统集中竞价的方式增持公司股票。截至2018年10月18日,截至本公告日,公司控股股东越秀集团持有公司股份1,206,365,452股,持股占比54.25%,广州越企未持有公司股份。(7)渤海金控(000415):2018年10月16日,公司与广州开发区金融控股集团有限公司签订《股权转让协议》及相关附属协议,拟向广州开发区金控集团出售公司持有的联讯证券152,602,000股股份,占联讯证券总股本的4.88%,转让价格为3.5元/股,转让总对价534,107,000元。本次交易完成后,公司将不再持有联讯证券股权(8)爱建集团(600643):全资子公司上海爱建资产管理有限公司于2018年9月10日与中科招商投资管理集团(上海)资产管理有限公司签署《股权转让协议》,以人民币1亿元收购中科招商所持有的上海祥卓文化发展有限公司36.5%的股权。至此,爱建资产持有祥卓文化100%股权。
    宏观风险,市场风险,交易量萎缩

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中银国际,交通银行(601328)2018年一季报点评:资产规模稳健增长 负债成本上升导致息差收窄


    交通银行1季度资产规模稳步增长,贷款环比增5.3%。在18年存款市场竞争更趋激烈的情况下,交行1季度存款规模同环比分别增15.8%/3.13%,我们预计存款的较快增长与负债端成本快速上行有关,使得息差环比下降18BP,需持续关注交行存款增长的可持续性和负债端压力对息差表现后续的影响。18Q1公司资产质量呈现企稳向好态势,拨备覆盖率进一步提升。我们维持交行18/19年EPS1.00/1.06元/股盈利预测,对应增5.3%/6.9%,对应PB0.69x/0.64x,估值安全边际高,维持"增持"评级。
    支撑评级的要点
    净利息收入降幅收窄,负债成本上升导致息差收窄。交行18年1季度净利润同比增3.97%,营收同比-10.59%,其中净利息收入同比-2.4%,降幅较17年有所收窄(-5.56%,YOY)。净利息收入为负主要是受到息差收窄的影响,公司1季度净息差为1.40%,同环比分别下降11BP/18BP,我们预计负债端成本上升较快导致息差收窄是由于公司采用了较高成本吸收存款以保持存款较快增长的策略。在存款竞争形势依然严峻的18年,需要持续关注公司负债端压力上行给净息差带来的影响。1季度手续费收入同比增速下行8.6个百分点至-3.86%。
    资产规模稳健增长,存款占负债比重进一步提升。交行1季度资产规模环比增2.53%。其中证券投资类资产环比增4.0%,贷款环比增5.3%,贷款在总资产中的占比提升1.3%至49.5%。负债端,交行1季度存款规模环比增3.13%,占总负债的比重66.51%。1季度同业负债环比下降了17%,按加上同业存单的新同业负债口径计算,占总负债的25.7%。
    不良生成维持低位,拨备水平进一步提升。交行1季度不良率为1.5%,环比与17年末保持一致。根据我们测算,公司1季度加回核销的单季年化不良生成率为0.64%。1季度拨备覆盖率为166%,拨贷比为2.49%,拨贷比未达到监管要求(2.5%),未来仍存在计提压力。
    评级面临的主要风险
    资产质量下滑超预期
    估值
    我们维持交行18/19年EPS1.00/1.06元/股盈利预测,对应增速5.3%/6.9%,对应PB0.69x/0.64x,估值安全边际高,维持"增持"评级。

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天风证券,江山化工(002061)两翼齐飞 再创辉煌


    交工注入完成,双主业发展。11月15日江山化工公告浙江交工集团100%股权已完成过户,公司主营业务变更为化工和交通工程双主业。去年至今公司先后完成浙铁大风和浙江交工集团两块优质资产注入,我们认为,未来化工和交通工程两块业务均有望进入快速增长期。
    聚碳酸酯价格大涨,化工业务前景广阔。聚碳酸酯主要应用于电子电器、建筑和汽车,预计未来全球需求4%-5%中国10%左右增长,2016年中国消费超过180万吨,市场被国际巨头垄断,替代空间广阔。技术门槛较高,全球CR5产能占比高达80%。全球开工率超过80%,且未来新增产能有限,行业高景气有望持续。16年至今,PC价格从16600元/吨涨至30000元/吨,涨幅80%,现价测算吨净利8000-9000元/吨。公司10万吨聚碳酸酯装置满负荷运转,质量国内领先。PC每涨价1000元,公司EPS增厚0.05元,业绩弹性大。依托位置优越配套完善的宁波石化园区和核心产品聚碳酸酯,公司化工业务将进入快速增长期。
    两翼齐飞,工程订单有望持续快速增长。交工集团浙江省内规模最大、实力最强的交通工程施工企业。"十三五"期间浙江综合交通基础设施建设投资超过1万亿元,大股东浙江交通集团作为省级交通基础设施投融资平台,统筹全省铁公基建设,为公司省内订单增长提供保障。交工集团较早完成股权激励,持股比例在国企中处于较高水平(合计持股2.4655%),为公司未来做大做强提供充足内生动力。交工集团抢抓机遇,着力打造"公路、铁路、地下、海外"四大业务版图,2016年公司新签合同金额274亿,同比增长136%,2017年1-7月新签订单金额222 亿元,同比增长130.66%,增速在省属工程类公司中排名前列。
    国企改革值得期待。浙江国企改革进展相对较快,浙江国资委计划十三五期间国有资产证券化率达到75%。目前浙江交通集团资产证券化率59%,仍有差距。两年内两次资产重组及此次更名,充分说明公司在集团内部的重要性,我们认为江山化工有望成为大股东资产证券化的平台。浙江交通集团是浙江最大国有企业,总资产规模3162亿,2017年前三季度收入765.21亿元,净利润53.74亿元。
    维持买入评级。交工集团注入完成,上调公司2017-2019年业绩预测分别至11.32/19.39/24.37亿元,EPS分别为0.87/1.49/1.87元,现价对应PE分别为17.6/10.3/8.2倍,PB6.34倍。参考可比建筑工程类和化工类上市公司,我们认为江山化工2018年合理PE应在15倍以上,目标价22.35元,维持买入评级。
    风险提示:1 产品价格大幅波动;2 集团发展战略调整;3 环保及安全生产风险。

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证券时报,业绩改善 军工股成反弹先锋


    近期地缘政冶紧张等催化剂不断,同时军工订单释放和军工体制改革将加速,业界认为2018年起军工行业基本面将显著改善。军工股反复活跃,自2月12日以来,通达信的国防军工板块指数(880507)区间涨幅达到18.24%,明显跑赢大盘。昨日军工股再度走强,盘中持续上攻,大港股份涨停,宝钛股份、海特高新、中航电子、新研股份、华力创通、国睿科技等涨幅均超过5%。
    业内人士认为,一季度军工上市公司业绩预告符合预期,看好军工股全年业绩表现,加上2018年资本证券化、科研院所改制、定价机制等改革持续深入,对板块长期行情表示乐观。
    军工股表现亮眼
    机构逢高派发
    在军工行业基本面持续向好的大背景下,美国频繁引发地缘政治冲突,包括美英法袭击叙利亚和中美贸易战等,全球避险情绪有所上升,成为刺激A股市场军工板块的因素。
    近期军工股反复活跃,昨日再度集体发威,多只个股冲击涨停,包括大港股份、太极股份、华力创通、必创科技、海特高新、华东电脑等均在盘中一度涨停。其中大港股份早盘封板直至收盘,量能急剧放大,1.13亿元的成交金额为上一交易日2667万元的4倍多。华力创通、必创科技、海特高新等虽然打开涨停板,收盘涨幅仍超过5%。此外,宝钛股份、中航电子、新研股份、国睿科技、中航沈飞等也表现活跃,涨幅居前。
    消息面上,4月11日美国“罗斯福”号核动力航母打击群在南海执行例行演练,4月12日中央军委在南海海域隆重举行海上阅兵,4月14日美国联合英法对叙利亚实施军事打击,4月18日解放军在台湾海峡进行实弹射击军事演习。国泰君安表示,近期连续的事件性催化剂有望助力军工短期行情,而长期来看,各国军演只是大国博弈加剧的缩影,在国际秩序加速重构背景下,军费刚性扩张,装备升级牵引,国防工业迎来发展大周期。
    值得注意的是,昨日部分军工股冲高回落,有资金逢高派发,包括机构资金,因此需警惕部分个股阶段性触高回调的风险。例如近期连续上攻的太极股份尾盘放量打开涨停板,收涨2.79%。盘后公开信息也显示,昨日有机构抛售大港股份807万元,而卖一国泰君安江阴环城北路证券营业部卖出2051万元,占其昨日成交金额的约18%。而海特高新在4月17日至19日期间,卖一席位为机构,抛出5345万元。
    部分公司业绩改善
    由于军工板块事件性催化频发,加上基本面持续向好,自2月12日以来,军工指数出现大幅反弹。其中,通达信的国防军工板块指数(880507)区间涨幅达到18.24%,明显跑赢大盘。
    军工行情演绎至今,不少机构仍表示继续看好,认为此轮军工上涨背后有较强的基本面和政策面支撑。基本面方面,军工企业订单转暖、业绩提升;政策面上,今年资本证券化、科研院所改制、定价机制等改革将持续深入。
    东兴证券认为,合众思壮、海格通信、光威复材等公司相继披露大额订单;中航飞机、中航电测、中航机电、振芯科技、中兵红箭等公司一季报大幅预增,这些都反映了军工行业抗风险和逆周期的特点。当前军工行业已启动新一轮招标订货,主战飞机等装备甚至出现交付难的供不应求局面。太平洋证券判断,2018年是中国国防支出增速的拐点,近年有望维持较高水平,上市公司业绩有望迎来超预期增长,预计2018年至2020年军工上市公司整体业绩水平将呈现逐年增长趋势。
    改革方面,国泰君安预计,军品定价改革有望逐步提升主机厂利润率水平,预计2018年将迈出实质性步伐;首批41家院所改制试点有望于2018年完成改制,第二批试点与上市公司关联度有望提高;同时2018年军转民带来的红利将会逐步开始释放,建议精挑激励到位机制灵活的军工企业。

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证券时报网,盘中直击:今日138只个股突破五日均线


    证券时报股市大数据新媒体“数据宝”统计,截至今日下午14:06分,上证综指3070.58点,收于五日均线之下,涨跌幅-1.50%,A股总成交额为3402.12亿元。到目前为止今日有138只A股价格突破了五日均线,其中乖离率较大的个股有亚翔集成、广信材料、弘信电子等,乖离率分别为8.26%、8.26%、7.70%;龙蟠科技、汇洁股份、腾龙股份等个股乖离率小,刚刚站上五日均线。
    4月20日突破五日均线个股乖离率排名
    证券代码证券简称今日涨跌幅(%)今日换手率(%)五日均线(元)最新价(元)乖离率(%)
    603929亚翔集成10.0011.6124.4826.508.26
    300537广信材料10.038.1215.9217.238.26
    300657弘信电子10.0011.3737.8040.717.70
    002848高斯贝尔10.007.1614.2915.186.21
    300612宣亚国际10.0016.6845.6647.985.09
    603429集友股份9.994.4436.9138.755.00
    002815崇达技术6.555.9736.5938.254.53
    603738泰晶科技5.215.8527.3428.494.20
    300128锦富技术6.811.708.749.104.14
    002559亚威股份4.202.138.158.443.51
    603618杭电股份4.341.166.987.223.50
    300496中科创达6.308.4637.7038.963.35
    603168莎普爱思5.214.8614.4614.943.32
    002677浙江美大4.352.0317.6818.243.18
    603813原尚股份3.3720.8530.3931.282.92
    300465高 伟 达3.9012.4210.8711.192.91
    002209达 意 隆3.231.589.329.582.77
    300656民德电子5.098.4750.2351.602.73
    601872招商轮船3.260.373.703.802.70
    600498烽火通信5.991.8425.8726.542.57
    300463迈克生物3.411.1424.2824.902.57
    600532宏达矿业2.491.017.227.402.55
    002612朗姿股份3.501.1512.3912.702.52
    000560昆百大A4.512.528.158.352.50
    300514友 讯 达3.2322.4137.4738.402.49
    000659*ST 中富3.531.083.723.812.47
    300423鲁 亿 通2.782.6129.5930.322.45
    000019深深宝A2.693.3110.4410.692.39
    000025特 力A4.951.6236.0636.922.37
    600521华海药业4.380.8533.2634.052.36
    300256星星科技2.784.007.227.392.30
    002066瑞泰科技2.531.988.738.922.22
    002316键桥通讯2.930.859.9810.192.10
    600721百 花 村3.532.538.628.792.00
    300630普利制药4.871.4883.7785.261.78
    603557起步股份2.616.6517.3817.661.63
    600969郴电国际1.691.3310.0410.201.63
    300688创业黑马1.8315.8662.5063.421.47
    603088宁波精达2.052.1424.0424.391.46
    603703盛洋科技3.176.3612.5112.691.42
    002892科 力 尔1.924.6233.4833.951.42
    002552宝鼎科技2.130.848.508.621.41
    600400红豆股份1.460.466.196.271.23
    002838道恩股份1.541.2445.0245.571.22
    300500启迪设计1.757.4233.3033.701.21
    300706阿 石 创1.8215.1880.9581.901.17
    300703创源文化2.276.7728.0428.371.17
    000976华铁股份1.920.438.398.481.12
    603016新 宏 泰2.903.3620.3720.591.09
    002458益生股份2.352.6112.9513.081.04
    600833第一医药0.260.6211.4611.581.03
    002582好 想 你1.851.7813.0713.201.03
    002213特 尔 佳0.890.8612.3712.490.99
    600103青山纸业1.130.903.543.570.96
    002585双星新材1.610.876.266.320.96
    000718苏宁环球1.520.723.974.010.96
    600203福日电子2.411.829.249.330.95
    000301东方市场1.370.856.586.640.95
    600333长春燃气0.921.105.435.480.92
    300217东方电热1.471.162.752.770.87
    002702海欣食品1.273.254.744.780.84
    002727一 心 堂2.171.3826.6526.870.84
    600009上海机场0.780.3845.0645.440.84
    002194武汉凡谷1.131.838.898.960.83
    300020银江股份1.342.8811.9712.060.74
    600774汉商集团1.190.2216.0316.140.71
    000428华天酒店0.840.253.603.620.67
    002695煌 上 煌0.950.8914.8514.950.66
    603799华友钴业2.672.39102.00102.660.65
    300556丝路视觉1.996.0823.4123.560.62
    603987康 德 莱2.482.3611.9011.970.62
    600715文投控股-0.304.639.829.880.59
    600346恒力股份0.140.4714.6414.730.59
    000045深纺织A0.620.638.108.150.57
    600201生物股份1.420.7924.8625.000.56
    603960克来机电2.611.3233.2933.470.54
    600804鹏 博 士0.850.3814.1414.220.54
    300261雅本化学0.650.357.767.800.52
    603488展鹏科技1.706.6717.9017.980.47
    002208合肥城建0.995.1215.2315.300.46
    601933永辉超市1.120.789.019.050.44
    300003乐普医疗1.670.7032.7632.900.43
    002633申科股份0.751.239.419.450.43
    600543莫高股份1.170.618.598.630.42
    300364中文在线1.072.2210.3910.430.40
    300140中环装备0.422.2411.7811.830.39
    300477合纵科技1.257.5428.2528.350.35
    603899晨光文具0.770.1829.9530.060.35
    000972*ST 中基-1.040.423.803.810.32
    002132恒星科技0.600.433.373.380.30
    002654万润科技0.001.216.746.760.30
    600754锦江股份-0.240.2833.0533.150.30
    300585奥联电子-0.811.5715.7915.830.28
    002606大连电瓷0.003.477.397.410.27
    600421ST 仰 帆0.000.327.017.030.26
    600365通葡股份0.280.657.157.170.25
    603189网达软件0.302.6516.9316.970.25
    300122智飞生物0.781.1136.1936.280.24
    002234民和股份-0.200.729.769.780.23
    002916深南电路1.4911.6282.0182.190.22
    601919中远海控0.180.315.495.500.22
    002705新宝股份-0.200.3410.1810.200.22
    000011深物业A0.281.3614.3314.360.21
    603886元祖股份1.081.7118.7018.740.19
    600082海泰发展1.360.565.225.230.19
    601579会 稽 山0.000.1110.5510.570.19
    601952苏垦农发0.683.1711.7811.800.19
    600211西藏药业1.460.6241.5841.660.18
    002575群兴玩具0.542.285.555.560.18
    600130波导股份0.340.945.875.880.17
    300014亿纬锂能0.120.9316.9416.970.17
    002459天业通联0.330.1912.2312.250.16
    002881美格智能1.869.0032.2532.300.16
    601888中国国旅-0.860.3653.1353.210.15
    300468四方精创2.293.8941.0341.090.15
    002735王子新材-0.150.2732.2132.250.13
    603378亚士创能0.856.4718.9819.000.13
    600693东百集团-0.310.466.406.410.12
    600262北方股份0.651.1224.6824.710.12
    600817*ST 宏盛0.120.098.638.640.12
    002088鲁阳节能1.662.0114.7214.740.11
    002115三维通信0.000.918.128.130.10
    000002万 科A-0.460.1830.0630.090.09
    300555路通视信1.482.0210.9610.970.09
    002700新疆浩源-0.120.228.058.060.07
    002184海得控制1.427.0315.7515.760.06
    002707众信旅游0.510.6311.7911.800.05
    600385山东金泰0.880.7312.6012.610.05
    600071凤凰光学0.000.1916.9816.990.05
    002637赞宇科技0.120.518.678.670.05
    603606东方电缆0.000.139.999.990.04
    603890春秋电子1.9810.0133.4433.450.04
    603507振江股份-0.483.7631.1931.200.03
    603007花王股份4.161.9613.5113.510.03
    300264佳创视讯-0.291.026.856.850.03
    603158腾龙股份-0.170.0317.2617.260.02
    002763汇洁股份-0.081.3812.0112.010.02
    603906龙蟠科技0.361.7213.7913.790.01

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东北证券,机械设备行业:对美油气进口增加 利好国内页岩气以及天然气产业链发展


    【中美能源协议】中美近日达成协议,中国将加大对美国的原油和天然气的进口,利好国内页岩气以及天然气产业链发展,建议重点关注一下几个重点领域:
    1.开采环节投资增加,a)国内为了长期减少能源的对外依存度必将加大开采,同时国内的页岩气免税政策促进开采加大;b)美国为了实现能源出口也必将加大开采;c)利好页岩油气相关的增产环节设备,压裂+射孔设备,相关标的:杰瑞股份、通源石油、中曼石油。
    2.利好储运环节,a)国内增加天然气进口首先要增加沿海接收站和储气,以及为了环节冬季气荒,国内也出台了相关政策要求建设国内天然气调峰站。b)之前美国对于能源出口政策较严,使得美国目前沿海地区大型液化工厂较少,出口lng的增加对于相关储运设施的建设投资必然增加,相关标的:中集安瑞科、深冷股份、中泰股份。3.利好下游应用,a)天然气重卡:油价上涨,天然气价格下降,价差使得天然气重卡性价比提高,天然气供给长期稳定,价格稳定的前提下,长期利好天然气重卡。标的:富瑞特装、厚普股份;b)工业用天然气:供给和价格长期稳定,利好分布式能源行业发展;c)民用气:供给和价格稳定,煤改气可以持续,新兴领域的民用气也可以长期发展,相关标的:大元泵业。
    【半导体设备行业】根据中国半导体行业协会发布的数据,一季度中国集成电路产业销售额为1152.9亿元,同比增长20.8%。其中,设计业销售额为394.5亿元,同比增长22%;制造业销售额为355.9亿元,同比增长26.2%;封装测试业销售额402.5亿元,同比增长19.6%。结合A股数据,集成电路板块上市公司一季度营收总额为237.68亿元,同比增长15.96%,其中装备与材料公司营收总额为54.80亿元,同比大增45.82%,装备材料领域公司表现亮眼,长期看好国内半导体产业发展,推荐设备领头羊北方华创、晶盛机电,封测企业长川科技,洁净室龙头亚翔集成,以及布局半导体检测的精测电子。
    本周核心投资组合:三一重工、建设机械、科达洁能、杰瑞股份、浙江鼎力、郑煤机、恒立液压、北方华创。

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